程鵬

　　近期黑色系期貨整體價(jià)格自國慶節(jié)后創(chuàng)出階段高點(diǎn)后持續(xù)回落，宏觀樂觀預(yù)期與現(xiàn)實(shí)端偏弱表現(xiàn)之間的博弈加劇。宏觀預(yù)期回暖提振鐵礦石整體估值，但現(xiàn)實(shí)端偏弱的終端需求表現(xiàn)及鋼材供應(yīng)端的顯著回升對鐵礦石價(jià)格形成持續(xù)抑制。

　　在宏觀政策的強(qiáng)刺激之下，鋼企利潤有所好轉(zhuǎn)及鐵礦石供給端季節(jié)性收縮對鐵礦石價(jià)格形成一定支撐，但鋼材價(jià)格上漲和鋼企階段性利潤的持續(xù)性存疑。

　　上周（10月21日—25日，下同）螺紋鋼庫存拐點(diǎn)提前3周出現(xiàn)，從當(dāng)前的鋼企檢修情況和長流程利潤水平靜態(tài)評估，短期鋼企仍處于復(fù)產(chǎn)窗口期，國內(nèi)鐵礦石需求短期仍有回升空間但上升空間相對有限，并且海外礦供給也將進(jìn)入季節(jié)性高發(fā)期，隨著黑色系整體估值回落及長流程利潤大幅壓縮，從供需關(guān)系角度來看，鐵礦石自身供需偏寬松的基本面難以改變，短期鐵礦石價(jià)格仍將跟隨鋼材價(jià)格波動(dòng)。

　　供應(yīng)方面，第4季度屬于傳統(tǒng)高發(fā)運(yùn)周期，供應(yīng)端支撐力度持續(xù)偏小。第4季度四大礦山產(chǎn)銷預(yù)計(jì)維持平穩(wěn)回升態(tài)勢，2024年四大礦山預(yù)計(jì)增產(chǎn)1100萬噸。其中，淡水河谷有望增產(chǎn)1000萬噸達(dá)到3.30億噸，達(dá)到區(qū)間目標(biāo)上沿；力拓第4季度產(chǎn)銷發(fā)運(yùn)均有望提速，但全年產(chǎn)量預(yù)計(jì)減少400萬噸；必和必拓產(chǎn)銷情況較好，全年有望增加400萬噸；澳大利亞福德士河（FMG）第4季度有望延續(xù)高發(fā)運(yùn)，全年產(chǎn)量增加100萬噸。

　　淡水河谷第3季度鐵礦石總產(chǎn)量為9097萬噸，環(huán)比增長12.9%，同比增長5.5%，創(chuàng)下2018年第4季度以來新高；總銷量為8180萬噸，環(huán)比增長2.6%，同比增長1.6%。2024年前3個(gè)季度發(fā)運(yùn)量達(dá)到2.25億噸，同比增加1490萬噸（增幅為6.6%）；產(chǎn)量達(dá)到2.42億噸，同比增加1060萬噸（增幅為4.4%）。淡水河谷提高2024年鐵礦石產(chǎn)量指導(dǎo)目標(biāo)到3.23億噸～3.3億噸，高于今年初設(shè)定的3.1億噸～3.2億噸的目標(biāo)，按此目標(biāo)區(qū)間的中間值測算，全年產(chǎn)量進(jìn)度為74.1%，預(yù)估淡水河谷全年目標(biāo)任務(wù)將輕松完成，有望達(dá)到目標(biāo)區(qū)間的高位水平3.30億噸，同比增加1000萬噸。

　　力拓第3季度皮爾巴拉業(yè)務(wù)鐵礦石產(chǎn)量為8410萬噸，環(huán)比增長5.8%，同比增長0.7%；發(fā)運(yùn)量為8445.5萬噸，環(huán)比增長5.3%，同比增長0.8%。2024年前3個(gè)季度發(fā)運(yùn)量達(dá)到2.43億噸，同比下滑270萬噸（降幅為1.1%）；產(chǎn)量達(dá)到2.4億噸，同比下滑250萬噸（降幅為1.1%）。第3季度，生產(chǎn)率的提高繼續(xù)抵消了鐵礦石的枯竭，力拓產(chǎn)銷量小幅增長。由于上半年產(chǎn)銷大幅不及預(yù)期，前3個(gè)季度產(chǎn)銷量回落近300萬噸，第4季度預(yù)計(jì)會(huì)延續(xù)季節(jié)性高發(fā)運(yùn)水平。力拓2024財(cái)年目標(biāo)發(fā)運(yùn)量為3.23億噸～3.38億噸，當(dāng)前并未調(diào)整發(fā)運(yùn)目標(biāo)，以中位數(shù)3.3億噸計(jì)算，目前發(fā)運(yùn)目標(biāo)任務(wù)的完成度已達(dá)到73.6%，處于近4年來的中位水平。預(yù)估2024年力拓鐵礦石年產(chǎn)量目標(biāo)預(yù)計(jì)達(dá)到3.31億噸，同比減少400萬噸。

　　必和必拓第3季度鐵礦石生產(chǎn)穩(wěn)健，受季節(jié)性因素及高基數(shù)影響，必和必拓第3季度鐵礦石銷量環(huán)比有所下滑，但仍維持在近5年同期中等偏高水平。必和必拓第3季度鐵礦石產(chǎn)量為7160萬噸，環(huán)比下降6.7%，同比增長3.1%；發(fā)運(yùn)量為7150萬噸，環(huán)比下降5.7%，同比下降0.3%。2024年前3個(gè)季度發(fā)運(yùn)量達(dá)到2.17億噸，同比增加770萬噸（增幅為3.6%）；產(chǎn)量達(dá)到2.16億噸，同比增加820萬噸（增幅為3.8%）。這主要得益于強(qiáng)勁的供應(yīng)鏈表現(xiàn)，黑德蘭港去瓶頸項(xiàng)目第一階段（PDP1）的順利完成，以及隨著南坡項(xiàng)目（South Flank）在2024財(cái)年達(dá)產(chǎn)和皮爾巴拉中心（南坡和礦區(qū)C）的鐵礦石交付量明顯增加。必和必拓維持2025財(cái)年鐵礦石目標(biāo)指導(dǎo)量2.82億噸～2.94億噸不變。第4季度生產(chǎn)表現(xiàn)平穩(wěn)，則2024年必和必拓鐵礦石總產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到2.84億噸，同比增長約400萬噸。

　　FMG第3季度鐵礦石生產(chǎn)保持穩(wěn)定，新產(chǎn)能開始放量。第3季度鐵礦石加工量為4800萬噸，環(huán)比下降5.5%，同比下滑0.2%；發(fā)運(yùn)量為4770萬噸，環(huán)比下降11.2%，同比增長3.9%。2024年前3個(gè)季度發(fā)運(yùn)量達(dá)到1.45億噸，同比增加340萬噸（增幅為2.4%）；產(chǎn)量達(dá)到1.41億噸，同比下滑110萬噸（降幅為0.8%）。FMG在2025財(cái)年開局良好，第1季度鐵礦石出貨量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的4770萬噸，其中包括來自鐵橋的160萬噸。2024年前3個(gè)季度產(chǎn)量小幅回落，發(fā)運(yùn)量小幅增加，低于年初預(yù)期，預(yù)估2024年鐵礦石出貨量為1.92億噸，同比增量為100萬噸。

　　需求方面，宏觀預(yù)期提振下的需求脈沖式上升仍需后期財(cái)政政策的強(qiáng)刺激支撐配合。上周鋼企盈利率回落且鋼材價(jià)格回落幅度較大，鋼企利潤已經(jīng)被顯著壓縮，短流程平電成本價(jià)格已經(jīng)轉(zhuǎn)化為強(qiáng)壓力，即國內(nèi)階段性高需求持續(xù)性存疑。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，全國247家鋼企高爐開工率為82.14%，周環(huán)上升0.46個(gè)百分點(diǎn) ，同比下降0.35個(gè)百分點(diǎn)；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率為88.48%，周環(huán)比上升0.49個(gè)百分點(diǎn)，同比下降2.25個(gè)百分點(diǎn)；鋼企盈利面為64.94%，周環(huán)比下降9.52個(gè)百分點(diǎn)，同比上升48.49個(gè)百分點(diǎn)；日均鐵水產(chǎn)量為235.69萬噸，周環(huán)比增加1.33萬噸，同比減少7.04萬噸。

　　短期宏觀樂觀預(yù)期與偏弱的現(xiàn)實(shí)面博弈激烈，國內(nèi)短期需求對鐵礦石價(jià)格形成一定的支撐作用但需求持續(xù)性偏弱，且供給端由季節(jié)性下滑向季節(jié)性高發(fā)運(yùn)轉(zhuǎn)換，即鐵礦石階段性供需偏緊態(tài)勢將轉(zhuǎn)向偏寬松，鐵礦石自身供需基本面支撐力度邊際走弱，由于近期宏觀向上動(dòng)力偏強(qiáng)，后期仍需密切關(guān)注10月底和11月初重要會(huì)議中釋放出的政策信號(hào)。

　　《中國冶金報(bào)》（2024年10月31日 03版三版）